社媒 · Social我们在各平台发过的帖子

电在算先。算力的瓶颈不在卡，在电、热和数据搬运。

· 全球数据中心用电：2025 年约 485 TWh，2030 年预计 950 TWh（IEA）

· 一个机柜的功率，十年涨了两个数量级，正在走向 1 MW

· 一线听到的一句话：「停电之后，柴油发电机成了 AIDC 的第二备用电源。」

电在算先。算力的瓶颈不在卡，在电、热和数据搬运。

· 全球数据中心用电：2025 年约 485 TWh，2030 年预计 950 TWh（IEA）

· 机柜功率正从 10 千瓦以下走向兆瓦，1 MW 是 2027 年起的路线目标

· 一线听到的一句话：「先看效果，再看功耗和资源占用，最后算硬件的财务模型。」

今天那张物理 AI 一张图，整张切成 7 页，一页一页读得清。马斯克和黄仁勋时代研究所题字：身体力行。演示在台前，交付在幕后。

几个要点：

· 第二波看什么：演示 → 订单 → 交付与现金流。欧洲客户先问三件事：平均无故障时间多长，备件多久能到，本地有没有人修。

· 降温不是结束，降温是筛选。市场有两种季节：一种为证据付钱，一种为可能性付钱。

这个季度，大家在聊什么？我们把 Hugging Face 10 月的热门论文、模型、Space 和数据集过了一遍，挑出 24 个热词，按赛道分好：

物理 AI 与具身：世界模型、具身智能、视觉语言动作模型、世界动作模型、空间智能、第一视角数据

基础模型：快思考决策模型、稀疏混合专家、在线策略蒸馏、循环推理模型、强化学习环境

这个季度，大家在聊什么？我们把 Hugging Face 10 月的热门论文、模型、Space 和数据集过了一遍，挑出 24 个热词，按赛道分好：

物理 AI 与具身：世界模型、具身智能、视觉语言动作模型、世界动作模型、空间智能、第一视角数据

基础模型：快思考决策模型、稀疏混合专家、在线策略蒸馏、循环推理模型、强化学习环境

Today's physical AI one-pager, cut into 7 readable pages (the pages are in Chinese). Title calligraphy by the Musk–Huang Lab: walk the talk. The demo is on stage; the delivery happens backstage.

Key points:

· What the second wave looks at: demo → orders → delivery and cash flow. European customers ask three things first: how long the robot runs trouble-free (MTBF), how fast spare parts arrive, and whether someone local can fix it.

Today's physical AI one-pager, cut into 7 readable pages (the pages are in Chinese). Title calligraphy by the Musk–Huang Lab: walk the talk. The demo is on stage; the delivery happens backstage.

Key points:

· What the second wave looks at: demo → orders → delivery and cash flow. European customers ask three things first: how long the robot runs trouble-free (MTBF), how fast spare parts arrive, and whether someone local can fix it.

Money is back, from state capital, industry and dual-currency funds together. Three streams for Q4:

1. Industrial capital: speak in orders. Capacity, orders, payback.

2. Local state capital: speak in deployment, and start early. The money is certain; the timing is not.

今天那张物理 AI 一张图，整张切成 7 页，一页一页读得清。马斯克和黄仁勋时代研究所题字：身体力行。演示在台前，交付在幕后。

几个要点：

· 第二波看什么：演示 → 订单 → 交付与现金流。欧洲客户先问三件事：平均无故障时间多长，备件多久能到，本地有没有人修。

· 降温不是结束，降温是筛选。市场有两种季节：一种为证据付钱，一种为可能性付钱。

今天那张物理 AI 一张图，整张切成 7 页，一页一页读得清。马斯克和黄仁勋时代研究所题字：身体力行。演示在台前，交付在幕后。

几个要点：

· 第二波看什么：演示 → 订单 → 交付与现金流。欧洲客户先问三件事：平均无故障时间多长，备件多久能到，本地有没有人修。

· 降温不是结束，降温是筛选。市场有两种季节：一种为证据付钱，一种为可能性付钱。

Money is back, and so are the rules. Our Q4 strategy meetings, as two checklists.

For founders

1. Fix the plan before the end of October

2. Talk orders, not narrative

Open glacier.mba and look at the bottom right. A member of the KP Family is there now, as an AI guide.

Open it for shortcuts: KP City, Keysland, Institute, Apps, KANGPENG OS, and the new AI4S Group page. Pick a place and go.

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Open it for shortcuts: KP City, Keysland, Institute, Apps, KANGPENG OS, and the new AI4S Group page. Pick a place and go.

现在打开官网 glacier.mba，右下角多了一位康鹏家人，是 AI 导游。

点开它，是一排快捷入口：KP City 康鹏城、钥匙半岛、研究院、应用、康鹏 OS，还有新开的 AI4S 组。想去哪儿，点一下就到。

导游会说六种语言：中文、英文、法文、德文、葡萄牙文、韩文。换一种语言，就换一位家人。

现在打开官网 glacier.mba，右下角多了一位康鹏家人，是 AI 导游。

点开它，是一排快捷入口：KP City 康鹏城、钥匙半岛、研究院、应用、康鹏 OS，还有新开的 AI4S 组。想去哪儿，点一下就到。

导游会说六种语言：中文、英文、法文、德文、葡萄牙文、韩文。换一种语言，就换一位家人。

In a warm market, raising money is storytelling.

In a slower market, raising money is closing.

Five closing disciplines from our Q4 strategy meetings:

1. Disclose on a neutral case. Say less rather than say it wrong.

The 1212 page on our site has been updated. This year's festival has five groups, and AI4S now goes first, with a page of its own.

In order of entry:

01 AI4S: simulated brains, quantum, launch capacity and power

02 INFRA: agent clouds, data-center power, DPUs

The 1212 page on our site has been updated. This year's festival has five groups, and AI4S now goes first, with a page of its own.

In order of entry:

01 AI4S: simulated brains, quantum, launch capacity and power

02 INFRA: agent clouds, data-center power, DPUs

这次不讲行情，介绍一下人。六位合伙人，每人一句口头禅：

吴鹏 Top｜创始合伙人 · 首席战略家

「先看清条件，再作选择。」

张家康 JK｜创始合伙人 · 首席科学家

按入场顺序：

01 AI4S 组：仿真大脑、量子、运力与电力

02 INFRA 组：智能体云、AIDC 供电、DPU

03 商量核脑组：可回收火箭、卫星网络、量子计算、脑机接口

按入场顺序：

01 AI4S 组：仿真大脑、量子、运力与电力

02 INFRA 组：智能体云、AIDC 供电、DPU

03 商量核脑组：可回收火箭、卫星网络、量子计算、脑机接口

2004 年 4 月，Mary Meeker 团队发布《中国互联网报告》。报告里，中国有 8,000 万网民，普及率 6%。2008 年，应验了。

把「互联网」换成「物理 AI」，这份 22 年前的报告几乎可以原样重读。问题换了名词，结构一模一样。

我们照着当年的赢家清单，写了一张物理 AI 赢家对照表（2026 版）：

Today's foundation-model one-pager, cut into 7 readable pages (the pages are in Chinese). Title calligraphy by the Musk–Huang Lab.

Key points:

· A school of many masters: above the models, there are more models. Two bets: AI games moving from generation to distribution, and foundation models built on fusion and routing.

Today's foundation-model one-pager, cut into 7 readable pages (the pages are in Chinese). Title calligraphy by the Musk–Huang Lab.

Key points:

· A school of many masters: above the models, there are more models. Two bets: AI games moving from generation to distribution, and foundation models built on fusion and routing.

今天那张 AI 基模一张图，整张切成 7 页，一页一页读得清。马斯克和黄仁勋时代研究所题字。

几个要点：

· 百家同堂：模型之上，还有模型。两个方向：AI 游戏从生成走向分发；基座模型做融合与路由。

· 收入决定模型的价值，毛利决定技术的高低。可交互、前后一致的 3D 世界与游戏，更难被「套壳」。

今天那张 AI 基模一张图，整张切成 7 页，一页一页读得清。马斯克和黄仁勋时代研究所题字。

几个要点：

· 百家同堂：模型之上，还有模型。两个方向：AI 游戏从生成走向分发；基座模型做融合与路由。

· 收入决定模型的价值，毛利决定技术的高低。可交互、前后一致的 3D 世界与游戏，更难被「套壳」。

今天那张 AI 基模一张图，整张切成 7 页，一页一页读得清。马斯克和黄仁勋时代研究所题字。

几个要点：

· 百家同堂：模型之上，还有模型。两个方向：AI 游戏从生成走向分发；基座模型做融合与路由。

· 收入决定模型的价值，毛利决定技术的高低。可交互、前后一致的 3D 世界与游戏，更难被「套壳」。

Today's Frontier one-pager (space, quantum, fusion and brain–computer interfaces), cut into 11 readable pages (the pages are in Chinese). Title calligraphy by the Musk–Huang Lab.

Key points:

· Frontier tech is moving from telling stories to handing in results: rockets firing, satellites in orbit, quantum machines delivered, BCI entering the clinic.

Today's Frontier one-pager (space, quantum, fusion and brain–computer interfaces), cut into 11 readable pages (the pages are in Chinese). Title calligraphy by the Musk–Huang Lab.

Key points:

· Frontier tech is moving from telling stories to handing in results: rockets firing, satellites in orbit, quantum machines delivered, BCI entering the clinic.

今天那张商量核脑一张图（商业航天、量子、聚变、脑机），整张切成 11 页，一页一页读得清。马斯克和黄仁勋时代研究所题字。

几个要点：

· 前沿赛道正从「讲故事」走向「交作业」：火箭点火、卫星在轨、量子交整机、脑机进临床。

· 火箭：需求以百计，运力以十计。星网与垣信每年要 300 多枚，民营火箭合计产能不到 30 枚（官网测算）。

今天那张商量核脑一张图（商业航天、量子、聚变、脑机），整张切成 11 页，一页一页读得清。马斯克和黄仁勋时代研究所题字。

几个要点：

· 前沿赛道正从「讲故事」走向「交作业」：火箭点火、卫星在轨、量子交整机、脑机进临床。

· 火箭：需求以百计，运力以十计。星网与垣信每年要 300 多枚，民营火箭合计产能不到 30 枚（官网测算）。

今天那张商量核脑一张图（商业航天、量子、聚变、脑机），整张切成 11 页，一页一页读得清。马斯克和黄仁勋时代研究所题字。

几个要点：

· 前沿赛道正从「讲故事」走向「交作业」：火箭点火、卫星在轨、量子交整机、脑机进临床。

· 火箭：需求以百计，运力以十计。星网与垣信每年要 300 多枚，民营火箭合计产能不到 30 枚（官网测算）。

Today's INFRA one-pager, cut into 12 readable pages (the pages are in Chinese). Title calligraphy by the Musk–Huang Lab.

Key points:

· The bottleneck is moving: from models, to compute, to energy. Three clocks run at different speeds: chips turn over every quarter, data halls take a year to build, the grid takes years.

Today's INFRA one-pager, cut into 12 readable pages (the pages are in Chinese). Title calligraphy by the Musk–Huang Lab.

Key points:

· The bottleneck is moving: from models, to compute, to energy. Three clocks run at different speeds: chips turn over every quarter, data halls take a year to build, the grid takes years.

今天那张 INFRA 一张图，整张切成 12 页，一页一页读得清。马斯克和黄仁勋时代研究所题字。

几个要点：

· 瓶颈在迁移：模型侧 → 算力侧 → 能源侧。三只时钟走得不一样：芯片按季度换代，机房按年建，电网要好几年。

· 全球数据中心用电，2025 到 2030 年约翻一倍：约 485 → 950 TWh（IEA 2026 中央预测）。

今天那张 INFRA 一张图，整张切成 12 页，一页一页读得清。马斯克和黄仁勋时代研究所题字。

几个要点：

· 瓶颈在迁移：模型侧 → 算力侧 → 能源侧。三只时钟走得不一样：芯片按季度换代，机房按年建，电网要好几年。

· 全球数据中心用电，2025 到 2030 年约翻一倍：约 485 → 950 TWh（IEA 2026 中央预测）。

今天那张 INFRA 一张图，整张切成 12 页，一页一页读得清。马斯克和黄仁勋时代研究所题字。

几个要点：

· 瓶颈在迁移：模型侧 → 算力侧 → 能源侧。三只时钟走得不一样：芯片按季度换代，机房按年建，电网要好几年。

· 全球数据中心用电，2025 到 2030 年约翻一倍：约 485 → 950 TWh（IEA 2026 中央预测）。

Our Oct 17 AI4S one-pager, now cut into 9 readable pages (the pages are in Chinese). Title calligraphy by Yiding.

Key points:

· Virtual cells: the US moved first. A virtual brain is still an open seat. A fruit fly has about 140,000 neurons, a mouse about 70 million, a human about 86 billion.

Our Oct 17 AI4S one-pager, now cut into 9 readable pages (the pages are in Chinese). Title calligraphy by Yiding.

Key points:

· Virtual cells: the US moved first. A virtual brain is still an open seat. A fruit fly has about 140,000 neurons, a mouse about 70 million, a human about 86 billion.

10 月 17 日那张 AI4S 一张图，这次整张切成 9 页，一页一页读得清。

几个要点：

· 虚拟细胞，美国先发；虚拟大脑，还是空位。从果蝇 14 万、小鼠 7,000 万，到人约 860 亿个神经元。

· 1,562 位一线投资人回了我们的问题，57% 在看或已投 AI4S。

10 月 17 日那张 AI4S 一张图，这次整张切成 9 页，一页一页读得清。

几个要点：

· 虚拟细胞，美国先发；虚拟大脑，还是空位。从果蝇 14 万、小鼠 7,000 万，到人约 860 亿个神经元。

· 1,562 位一线投资人回了我们的问题，57% 在看或已投 AI4S。

10 月 17 日那张 AI4S 一张图，这次整张切成 9 页，一页一页读得清。

几个要点：

· 虚拟细胞，美国先发；虚拟大脑，还是空位。从果蝇 14 万、小鼠 7,000 万，到人约 860 亿个神经元。

· 1,562 位一线投资人回了我们的问题，57% 在看或已投 AI4S。

接着上次那张 AI4S 观，这回四条线各攒了一张：INFRA、商量核脑、AI基模、物理AI。

挑感兴趣的翻翻，哪条想细聊跟我说，我约对应的同事～

五条线，每条三页：

INFRA｜缺卡，更缺电：瓶颈从模型侧迁到算力侧，再到能源侧

Top Wu (吴鹏), Founding Partner: "See the conditions clearly, then choose."

JK Zhang (张家康), Founding Partner · Chief Scientist: "Upgrade, don't repeat."

Jackson Mao (卯明俊), Partner: "At the key moment, get it done."

Money is back, from state capital, industry and dual-currency funds together.

1. Industrial capital: speak in orders. Say what capacity you bring, what orders follow, how fast it pays back.

2. Local state capital: speak in deployment, and start early. The money is certain; the timing is not.

Swap "internet" for "physical AI" and the report reads almost unchanged. Then, a push from government and a pull from consumers; now, a national priority on AI for Science and a pull from industrial orders. New nouns, same structure.

Two Q4 checklists. Money is back, and so are the rules.

For founders: fix the plan before the end of October. Talk orders, not narrative. Keep expectations neutral. Update investors every two or three days. Write in your overseas customers' language: MTBF, spare parts, local service. Keep an 18-month cash runway.

KANGPENG CAPITAL is a boutique investment bank and industrial capital firm, positioned as an orchestrator for the physical AI era. No market talk today. Here are the people: six partners, one motto each.

Top Wu (吴鹏), Founding Partner

In a warm market, the ability to raise is the ability to tell a story. In a slower market, it is the ability to close.

1. Disclose on a neutral, slightly conservative case. Say less rather than say it wrong.

2. Committee approval is not the finish line. Check in every two or three days.

庚辛康鹏资本是一家精品投行与产业资本机构，定位为物理 AI 时代的编排器。这次不讲行情，介绍一下人。六位合伙人，每人一句口头禅。

吴鹏 Top｜创始合伙人 · 首席战略家

三大发现：黄金窗、价格带、多轮交易。关注企业阶段、资本条件与交易节奏。

口头禅：先看清条件，再作选择。

【六位合伙人，六句口头禅】这次不讲行情，介绍一下人。

吴鹏 Top｜创始合伙人 · 首席战略家：先看清条件，再作选择。

张家康 JK｜创始合伙人 · 首席科学家：要升级，不要重复。

卯明俊 Jackson｜合伙人：关键时刻，把事情做成。

Money is back, and it is coming from state capital, industry and dual-currency funds together. We split the backers of Q4 2026 into three streams.

1. Industrial capital: speak in orders.

It backs deployment and orders. Skip the TAM slide. Say what capacity you can bring, what orders follow, and how fast it pays back. Choose investors close to end customers and neutral in position, so future customers stay open to you.

钱回来了，而且是国资、产业和双币一起回来。

① 产业资本：用订单说话。讲清能落什么产能、带来什么订单、多久回本。选离终端更近、立场中性的产业资本。

② 地方国资：用落地说话，而且要早。钱确定，时间不确定。总部、产能、就业，具体到城市和时间。想年内关账，现在就启动。

钱回来了，而且是国资、产业和双币一起回来。开工以后，钱和人往哪里走？我们把 2026 年第四季度的出资人分成三股活水。

它只认落地和订单。不要给产业方讲 TAM，讲清你能落什么产能、带来什么订单、多久回本。选离终端更近、立场中性的产业资本，给未来的客户留出空间。

【2004 年的冰球，2026 年的冰面】

2004 年 4 月，Mary Meeker 团队发布《中国互联网报告》。报告里，中国有 8,000 万网民，普及率 6%。2008 年，应验了。

把「互联网」换成「物理 AI」，这份 22 年前的报告几乎可以原样重读：当年是政府推动加消费者拉动，今天是国家重视 AI for Science 加产业订单拉动；当年夸赞第三代互联网企业家，今天是从海外头部模型公司回国的创业者。问题换了名词，结构一模一样。

Swap "internet" for "physical AI" and the report reads almost unchanged:

New nouns, same structure.

Our physical AI winners' checklist, 2026 edition:

1. A large market. A rising 10% share of a big market beats all of a small one.

【两份 Q4 清单】钱回来了，规矩也回来了。

给创业者的六条：

① 10 月底前定方案：融多少、找谁、什么条件、什么时候关账，倒排到周。

② 讲订单，不讲叙事：把客户的验收标准写进路演。

2004 年 4 月，Mary Meeker 团队发布《中国互联网报告》。开头一句是：「我们多么希望，能在着手研究中国互联网市场之前看到这份报告。」

报告里，中国有 8,000 万网民，普及率 6%。2008 年，这件事应验了。报告还借了未来学家 Paul Saffo 的观点：人们总会高估新技术的短期冲击，低估它的长期影响。作者把这份报告比作长赛开打之前，先放上冰面的那只冰球。

行情好的时候，融资能力是讲故事的能力。行情慢下来，融资能力就是交割能力。

第四季度策略会上，我们把交割写成了五条纪律：

① 预期按中性披露。宁可少说，不可说错。拿不准的机构用代号，只写类型：产业方、国资、双币基金、哪个地区。

② 过会不是终点。过了会，也要两三天沟通一次。出资意向会随市场变化，而且比你想的快。

Swap "internet" for "physical AI" and the report reads almost unchanged. New nouns, same structure.

Our physical AI winners' checklist, 2026 edition:

1. A large market

2. An indispensable product

Money is back, and so are the rules. We turned our Q4 strategy meetings into two checklists.

Six notes for founders

1. Fix the plan before the end of October: how much, from whom, on what terms, when to close. Plan backwards, week by week.

2026 年只剩 72 天。10 月 7 日长假最后一天和 10 月 18 日，庚辛康鹏资本两次策略会，把开工以来的全部研究、调研和一线交易放回同一张桌子上复盘。前半场讲判断：我们看到了什么，判断是什么——十条判断，不讲情绪，每一条都给出来源；后半场讲打法：未来两个月怎么干。

2026 年最后一个季度，钱回来了，规矩也回来了。我们把第四季度策略会的结论，写成两份清单。

给创业者的六条

① 10 月底前定方案。融多少、找谁、什么条件、什么时候关账，倒排到周。

② 讲订单，不讲叙事。把客户的验收标准写进路演。8,000 小时无故障，比任何形容词都有力。

钱回来了，而且是国资、产业和双币一起回来。第四季度的出资人，我们分成三股活水：

① 产业资本：用订单说话

讲清能落什么产能、带来什么订单、多久回本。选立场中性的产业资本，给未来的客户留出空间。

② 地方国资：用落地说话，而且要早

庚辛康鹏资本是一家精品投行与产业资本机构，定位为物理 AI 时代的编排器。这次不讲行情，介绍一下人。

吴鹏 Top，创始合伙人 · 首席战略家。三大发现：黄金窗、价格带、多轮交易。口头禅：先看清条件，再作选择。

张家康 JK，创始合伙人 · 首席科学家。三大发现：康鹏定律（韬定律）、KEYS 钥匙门的发现、北坡式阶梯成长方法论。口头禅：要升级，不要重复。

康鹏家人带你逛 KP City：从钥匙半岛、金字塔研究院、1212 科创节，到能源环和金沙岛。

一边逛城，一边听这个季度的一级市场：钱回来了，规矩也回来了。世界不只有硅谷一个答案。

In a warm market, the ability to raise is the ability to tell a story. In a slower market, the ability to raise is the ability to close.

At our Q4 strategy meetings we wrote down five closing disciplines. We share them with every team raising now.

钱回来了，而且是国资、产业和双币一起回来。我们把 2026 年第四季度的出资人分成三股活水。

它只认落地和订单。不要给产业方讲 TAM，讲清你能落什么产能、带来什么订单、多久回本。选离终端更近、立场中性的产业资本，给未来的客户留出空间。

第二股，地方国资：用落地说话，而且要早。钱确定，时间不确定。审批链条更长，普遍附带总部或产能落地的要求。总部、产能、就业，每一项都具体到城市和时间。想在年内关账的项目，现在就该启动。

In September we brought a group of European family offices, industrial investors and fund-of-funds to Shenzhen and Beijing. Four days, two cities, and a lot of meals.

What we learned, in two languages:

One line we keep thinking about:

行情好的时候，融资能力是讲故事的能力。行情慢下来，融资能力就是交割能力。

第四季度策略会上，我们把交割写成了五条纪律。这里分享给所有正在融资的团队：

① 预期按中性披露。对外讲的额度，按中性、偏保守的情形讲。宁可少说，不可说错。拿不准的机构用代号，只写类型：产业方、国资、双币基金、哪个地区。机构要的是真实，不是名单。

钱回来了，规矩也回来了。第四季度策略会的结论，我们写成两份清单。

给创业者的六条

① 10 月底前定方案，倒排到周

② 讲订单，不讲叙事：把客户的验收标准写进路演

2004 年 4 月，Mary Meeker 团队发布《中国互联网报告》。报告里，中国有 8,000 万网民，普及率 6%。2008 年，这件事应验了。报告还借了未来学家 Paul Saffo 的观点：人们总会高估新技术的短期冲击，低估它的长期影响。

把「互联网」换成「物理 AI」，这份 22 年前的报告几乎可以原样重读。当年是政府推动加消费者拉动，今天是国家重视 AI for Science 加产业订单拉动；当年跨国公司不适应本地，给本土公司留出机遇，今天中国具身公司从被投对象变成交付主体；当年说收入和利润能否持续还没被证明，今天的 AI4S 也是热度是真的，分歧在谁买单。问题换了名词，结构一模一样。

Money is still here. The rhythm has changed.

Q4 2026 private-market note, ten judgments:

1. Progress you can verify is worth more than a story.

2. Early stage looks at science; late stage looks at orders.

Only 72 days of 2026 are left. On 7 October, the last day of the National Day holiday, and again on 18 October, KANGPENG CAPITAL held two strategy sessions and put everything since the holiday back on one table: all of our research, our surveys and the deals we are working on. The first half is about judgment: what we saw and what we concluded. Ten judgments, no mood, and a source for each one. The second half is about the playbook: what we will do in the next two months.

2026 年最后一个季度，钱回来了，规矩也回来了。我们把第四季度策略会的结论，写成两份清单。

给创业者的六条

一、10 月底前定方案。融多少、找谁、什么条件、什么时候关账，倒排到周。

二、讲订单，不讲叙事。把客户的验收标准写进路演。8,000 小时无故障，比任何形容词都有力。

这个季度，大家在聊什么？我们把 Hugging Face 10 月的热门论文、模型、Space 和数据集过了一遍，挑出 24 个热词，按赛道分好：

物理 AI 与具身：世界模型、具身智能、视觉语言动作模型、世界动作模型、空间智能、第一视角数据

基础模型：快思考决策模型、稀疏混合专家、在线策略蒸馏、循环推理模型、强化学习环境

行情好的时候，融资能力是讲故事的能力。

行情慢下来，融资能力就是交割能力。

第四季度策略会上，我们把交割写成了五条纪律：

① 预期按中性披露：宁可少说，不可说错。拿不准的机构用代号，只写类型。

如果站在这批欧洲投资人的位置，这趟深圳、北京之行首先提出的是一个问题：寻找下一轮技术和产业机会，硅谷还是唯一的解药吗？ 他们看到的，是机器人把一盘豆腐放进小锅；接下来要问的，是产品能不能用、出了问题谁来维护。从眼前的惊讶，到愿意付钱，中间还有一段路。

行情好的时候，融资能力是讲故事的能力。行情慢下来，融资能力就是交割能力。

第四季度策略会上，我们把交割写成了五条纪律，分享给所有正在融资的团队。

一、预期按中性披露。对外讲的额度，按中性、偏保守的情形讲。宁可少说，不可说错。拿不准的机构用代号，只写类型：产业方、国资、双币基金、哪个地区。机构要的是真实，不是名单。

电在算先。算力的瓶颈不在卡，在电、热和数据搬运。

· 全球数据中心用电：2025 年约 485 TWh，2030 年预计 950 TWh（IEA）

· 机柜功率正从 10 千瓦以下走向兆瓦，1 MW 是 2027 年起的路线目标

· 一线听到的一句话：「先看效果，再看功耗和资源占用，最后算硬件的财务模型。」

电在算先。算力的瓶颈不在卡，在电、热和数据搬运。

· 全球数据中心用电：2025 年约 485 TWh，2030 年预计 950 TWh（IEA）

· 一个机柜的功率，十年涨了两个数量级，正在走向 1 MW

· 一线听到的一句话：「停电之后，柴油发电机成了 AIDC 的第二备用电源。」

2026 年只剩 72 天。10 月 7 日长假最后一天和 10 月 18 日，庚辛康鹏资本两次策略会，把开工以来的全部研究、调研和一线交易放回同一张桌子上复盘。前半场讲判断：我们看到了什么，判断是什么——十条判断，不讲情绪，每一条都给出来源；后半场讲打法：未来两个月怎么干。

这个季度我们在一线听到的 30 句话，脱敏整理，只写身份不写名字。挑四句：

「你就好好做生意，真的。」

「手上备选足够多，整轮节奏就能自己做主。」

「识别到能力缺口，然后定向去造数据，把缺口补上。」

康鹏城画了二十处地标，中英双语，手机上也看得清。从地瓜塔、汉阳中央公园，到 SEELE 国际机场和金沙岛，两张图逛完西城和东岸。

后三张，是这个季度我们记下的话：

「钱还在，节奏变了。能被验证的进展，比故事值钱。」

「硅谷的钱看增长，欧洲的钱看克制，产业的钱看订单，国资的钱看落地。」

我们把 Hugging Face 10 月的热门论文、模型、Space 和数据集过了一遍，挑出 24 个热词，按赛道分好：

物理 AI 与具身：世界模型、具身智能、视觉语言动作模型、世界动作模型、空间智能、第一视角数据

基础模型：快思考决策模型、稀疏混合专家、在线策略蒸馏、循环推理模型、强化学习环境

九月，我们陪一批欧洲家族办公室、产业资本和 FoF，走了深圳和北京。四天两城，欧洲老钱看见了中国的产品大航海。

九张图里有：

① 学到的 20 句，中外双语

② 8 个现场片段

康鹏城画了二十处地标，中英双语，手机上也看得清。

从地瓜塔、汉阳中央公园，到 SEELE 国际机场和金沙岛，两张图逛完西城和东岸。

后面三张，是这个季度我们记下的话：

钱还在，节奏变了。能被验证的进展，比故事值钱。

算力的瓶颈不在卡，在电、热和数据搬运。

· 全球数据中心用电：2025 年约 485 TWh，2030 年预计 950 TWh（IEA）

· 一个机柜的功率，十年涨了两个数量级，正在走向 1 MW

· 美国数据中心用电占比，2030 年参考值 11.8%（LBNL）

钱回来了，规矩也回来了。

庚辛康鹏资本 Q4 一级市场季度观察，九张图先看：

① 十大判断：能被验证的进展，比故事值钱

② 八条行动：签字不等于打款，交割才是终点

四天两城，欧洲老钱看见了中国的产品大航海。

九月，我们陪一批欧洲家族办公室、产业资本和 FoF，走了深圳和北京。

九张图里有：

① 学到的 20 句，中外双语

我们把 Hugging Face 10 月的热门论文、模型、Space 和数据集过了一遍，挑出 24 个热词，按赛道分好：

物理 AI 与具身：世界模型、具身智能、视觉语言动作模型、世界动作模型、空间智能、第一视角数据

基础模型：快思考决策模型、稀疏混合专家、在线策略蒸馏、循环推理模型、强化学习环境

康鹏城画了二十处地标，中英双语，手机上也看得清。

从地瓜塔、汉阳中央公园，到 SEELE 国际机场和金沙岛，两张图逛完西城和东岸。

后面三张，是这个季度我们记下的话：

「钱还在，节奏变了。能被验证的进展，比故事值钱。」

In September we brought a group of European family offices, industrial investors and fund-of-funds to Shenzhen and Beijing. Four days, two cities, and a lot of meals.

What we learned, in two languages

One line we keep thinking about

康鹏家人带你逛 KP City：从钥匙半岛、金字塔研究院、1212 科创节，到能源环和金沙岛。

一边逛城，一边听这个季度的一级市场：钱回来了，规矩也回来了。

世界不只有硅谷一个答案。

Is Silicon Valley still the only answer?

In September we brought a group of European family offices, industrial investors and fund-of-funds to Shenzhen and Beijing. Four days, two cities, and a lot of meals.

What we learned, in two languages

Money is still here. The rhythm has changed.

Q4 2026 private-market note, ten judgments:

1. Progress you can verify is worth more than a story.

2. Early stage looks at science; late stage looks at orders.

Money is still here. The rhythm has changed.

Q4 2026 private-market note, ten judgments:

1. Progress you can verify is worth more than a story.

2. Early stage looks at science; late stage looks at orders.

2026 最后 72 天，钱回来了，规矩也回来了。

庚辛康鹏资本第四季度观察：十大判断、八条行动、三股活水怎么引。

· 早期看科学，后期看订单。

· 电在算先：算力的瓶颈不在卡，在电、热和数据搬运。

电在算先。算力的瓶颈不在卡，在电、热和数据搬运。

· 全球数据中心用电：2025 年约 485 TWh，2030 年预计 950 TWh（IEA）

· 一个机柜的功率，十年涨了两个数量级，正在走向 1 MW

· 一线听到的一句话：「停电之后，柴油发电机成了 AIDC 的第二备用电源。」

这个季度我们在一线听到的 30 句话，脱敏整理，只写身份不写名字。

「市场局部有热度，但整体比较疲软。」

「你就好好做生意，真的。」

「三个月做一轮或一轮半，是常规，也是极限。」

这个季度我们在一线听到的 30 句话，脱敏整理，只写身份不写名字。

「市场局部有热度，但整体比较疲软。」

「你就好好做生意，真的。」

「三个月做一轮或一轮半，是常规，也是极限。」

康鹏城画了二十处地标，中英双语，手机上也看得清。

从地瓜塔、汉阳中央公园，到 SEELE 国际机场和金沙岛，两张图逛完西城和东岸。

后面三张，是这个季度我们记下的话：

钱还在，节奏变了。能被验证的进展，比故事值钱。

四天两城，欧洲老钱看见了中国的产品大航海。

九月，我们陪一批欧洲家族办公室、产业资本和 FoF，走了深圳和北京。

这一程里有：

① 学到的 20 句，中外双语

庚辛康鹏资本 Q4 一级市场季度观察，四个要点：

① 十大判断：能被验证的进展，比故事值钱

② 八条行动：签字不等于打款，交割才是终点

③ 这个季度大家在聊什么：Hugging Face 24 个热词

四天两城，欧洲老钱看见了中国的产品大航海。

九月，我们陪一批欧洲家族办公室、产业资本和 FoF，走了深圳和北京。

九张图里有：

① 学到的 20 句，中外双语

钱回来了，规矩也回来了。

庚辛康鹏资本 Q4 一级市场季度观察，九张图看完：

① 十大判断：能被验证的进展，比故事值钱

② 八条行动：签字不等于打款，交割才是终点